在金融世界，有许多书面道理无法解释的奇特现象，日本的政府债券即为一例。日本是全世界负债最高的政府之一，其公共债务高达国民生产总值的200%左右（美国中央情报局在2011年的估计），和津巴布韦相当（230%），高于深陷债务危机的欧洲诸国如希腊（165%）、爱尔兰（108%）和意大利（120%）。

图：日本公共债务与世界其他地区比较

　　然而，日本政府却比这些欧洲政府幸运得多，可以用极低的利率（10年期债券殖利率目前低于1%），从金融市场上借债以弥补其财政赤字（相比较而言，希腊的10年期债券殖利率高达27%），同时日元还被视作避险资产，屡屡在金融市场动荡不安的时候，成为众多投资者青睐的货币（如2008年的金融危机）。

　　对于日本政府在如此高负债的情况下，仍能享受极低利率这个令人费解的现象，有过许多解释。比如有些经济学家认为，这主要是日本政府的债务多为本国人购买（超过90%），同时日本是贸易顺差国，其外汇储备仅次于中国，并且在过去几十年积累了大量的海外净资产。由于其高额的政府债务都是以日元计，因此只要日本央行肯发行足够的日元，就不存在赖账的风险。再加上日本已经多年处于通货紧缩的状态，即使债券只给出1%的利息，在物价下降的环境下，持有债券还是可以保住购买力，对投资者来说比较划算。

　　上述这些解释应该说都有一定的道理，可能也部分解释了为什么过去几十年，日本债券价格持续坚挺的原因。但是其中有一些因素在最近也开始发生变化，从而提高了日债价格逆转的可能性。

　　这个变化主要要从日本去年的地震海啸说起。由于地震引发海啸，并且导致福岛核电站的核泄漏，日本政府决定关闭全国所有的核电站。这样一来，全国的能源供应只能依靠传统的煤和天然气发电。日本由于自身自然资源的匮乏，只能依靠进口来获得这些能源原料。从核电站关闭的决定实施以来，日本每个月的天然气、煤和石油进口连续上升，导致原本的贸易顺差转变为当前的贸易逆差。对于以出口为导向的日本经济来说，这不啻为一个巨大的逆反。

　　在可预见的将来，日本应该会继续依靠能源进口来满足其国内的能源需求，日本的贸易逆差因而不太可能在短时间内发生变化。在这种情况下，日本的财政状况以及政府债券的安全性就值得担心了。

　　首先是日本的老龄化问题。自从20世纪80年代以来，日本人口增长率逐年下降。到了2004年后，其人口增长率更是跌入0以下，也就是说日本的总人口从那时候开始不增反降。在短时间内，日本的生育率不太可能有大幅度的增长，而日本对外来移民一向不太欢迎，因此总人口下降的趋势应该还会继续，这就意味着日本人口的平均年龄将会逐年递增。一般来说随着人口的老化，对政府医疗保健的依赖会增加，消费倾向则会减少。这两个因素加在一起，则可能导致日本未来几年的经济不足以由消费拉动，政府收入很可能会下降，支出却增加，因此财政缺口日益扩大。为了弥补这个财政缺口，政府将不得不举借更多的债务，导致债上加债。

　　由于日本政府目前已经背负了高额债务，其利息费用本身就是对政府一项极大的负担。以目前1%的殖利率来算，日本政府每年的利息支出，占了政府预算的25%左右。也就是说，日本债券的利率每上升1%，政府预算中就要有四分之一用于支付债务利息。无怪乎有经济学家提出警告，日本的政府债务随时都有雪崩的可能。

　　从当前情况来看，金融市场对日本政府的偿债能力还是比较有信心的。但是上文提到的核能危机引发的贸易逆转，很可能会成为压垮日本政府高额债务的最后一根稻草，引发日元和债券双贬值，到时候日债的长期利率如果开始上涨，就可能引发一系列的连锁反应，导致灾难性的后果。虽然这个过程何时发生还难以预测，但是广大金融投资者应该做好应对这一事件发生的可能性的准备。