(二)公共年金的市场化改革及股市投资策略

　　2001年月，日本政府开始对公共年金的管理体制进行大幅改革，公共年金脱离了原“财投计划”体系，厚生省新成立“年金积立金运用基金”(简称GPIF)，由其负责年金信托资产的市场化投资管理，并出台了《年金积立金运用基金法》和一系列相应的投资监管政策。GPIF的资金来源主要有两个渠道：一是改革前全部寄存在原大藏省资金运用部的万亿日元资产，将在年时间内逐步偿还给厚生省，厚生省再将这部分资产委托给GPIF来投资管理。二是GPIF直接接管了原“年金福祉事业团”约万亿日元的资产。GPIF的资金投资运用分为三部分：一是将大部分资产委托给民间金融机构进行市场化投资；二是作为支持“财投计划”改革的一项过渡措施，一部分资金继续购买财投债券；三是留有一少部分资金自主运营。

　　为了提高基金投资的安全性和运营效率，GPIF在资本市场投资中主要采取“消极投资战略”。在每年的基金投资组合中，债券投资中的60%以上和股票投资中的70%以上实施消极的投资战略，即采取模仿市场指数的投资行为。截至年末，GPIF的资产规模为116.3万亿日元。其中，国内债券的配置规模高达77.5万亿日元，占比66.59%；国内股市投资规模为13.4万亿日元，占比11.53%；国外股票投资规模与国内股市基本相当。总体来看，GPIF的持股市值占日本股票市场总市值的比重约为3.9%，数值较小，而且其多采取消极的投资策略，整体上对日本股票市场的影响较为有限。

　　图：年末GPIF的资产组合结构

　　资料来源：GPIF2010年业务概况书

　　(三)日本企业年金国际化、多元化的资产配置结构

　　相对于英美等国，日本私人养老金起步较晚，资金积累的规模较小，其主要的投资管理机构为信托银行。截至年末，日本企业年金规模约为万亿日元，其中收益确定型年金规模为万亿日元，厚生年金基金为万亿日元。信托银行可以为企业年金提供从制度设计咨询、精算、投资运用、资产负债管理、数据库管理到养老金给付等一系列服务。信托银行引进了大量的保险精算师和资产管理人才，为养老金业务制定严格的风险控制制度。年日本版(K)计划实施后，企业养老金的信托管理制度更为简洁，信托银行的参与也更多。

　　自上世纪年初开始，日本企业年金对国内股票的投资比例经历了先增后减的过程，年投资比例最高达36.5%，至年减少至21.3%。日本企业年金在年末持有本国股票的市值为15.8万亿日元，占日本股市总市值的比例为4.6%。日本企业年金的资产配置结构非常国际化和多元化，其对外国股票和债券的投资比例达到28.9%，这与日本本国低利率和低迷的金融市场环境有关，迫使国内金融机构转向国外投资。

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