日本经济的前景和货币政策实施

　　日本银行的基本判断是，近期内经济增长会继续保持疲软，因为能源和原材料的高价格以及其他经济体的增长下降造 成出口增长缓慢。日本经济的疲软是由于受世界经济大范围调 整所累。在这种情况下，需要分析的是日本经济是否会经历一个深幅度调整阶段。我认为这种情况出现的概率很小。

　　第一，由于企业的调整，而且这种调整从上世纪90年代以 来一直延续到现在，“三个过剩”——即产能、就业和负债过 剩——已经消除，日本经济已经对影响经济增长的负面冲击更加具有弹性。第二，与美国和欧洲金融机构相比，日本金融机构因次级抵押贷款所遭受的损失有限，而且日本金融市场继续 保持稳定，这表明金融体系的功能没有受到损害。第三，日本 的金融条件一直是适应性的。虽然也有人担心建筑和房地产企业以及一般小企业的融资条件正在变得越来越严峻，但总体金融条件一直是适应性的。短期实际利率(市场隔夜拆借利率减去CPI)一直为负值，而且政策利率(无抵押隔夜拆借利率)一直保持在0.5%的低水平。企业的融资成本仍然较低。预计这种公司融资的适应性环境将继续支持企业经营。

　　由于上述原因，可以合理地预期，随着商品价格的稳定和 世界经济摆脱下降阶段，日本经济的基本走势将逐步回到温和 增长的轨道。

　　目前，日本的CPI年度上涨幅度超过了货币政策委员会各 成员“认可的中长期价格稳定”的范围，这一范围是货币政策 的中长期目标。但是，对价格稳定的分析应当基于这种稳定是 否在中长期内可以持续。从这一角度考虑，需要特别关注的问 题是第二轮效应是否会出现。这主要取决于公众是否能保持对价格稳定的信心，而这种信心最终由货币政策的立场所决定。 我们认为，由于当前国内产出缺口水平、家庭对通货膨胀的预 期和企业的定价行为等因素，所以短期内不太可能出现第二轮 效应。工资变化是表明出现第二轮效应的重要指标之一，到目前为止，工资增长幅度一直很小。总之，在今后几个月内，消 费价格可能会继续上涨，因为早期进口价格的传递效应预计仍 会持续一段时间。但此后，随着国际商品价格的稳定和企业提 高销售价格的消失，预计价格上涨幅度会逐步下降。

　　但是经济发展和价格变化的前景中存在着巨大的不确定性，各种风险因素都会影响到前景。全球金融市场不会在短期 内恢复稳定，世界经济也存在下行的风险。就日本经济而言，由于能源和原材料高价格造成的收入外流，因此存在国内需求 减弱的风险。日本银行密切关注经济增长的下行风险，尽管日 本经济目前并不需要调整产能和就业。

　　就价格变化而言，能源和原材料价格已经上涨了很长一段时间，因此这次上涨不应当被视为是“临时性的”。另外，由 于日本经济近年来没有出现高通货膨胀，因此日本应当关注家庭通货膨胀预期和企业定价行为的变化可能造成第二轮效应的风险。

　　当前形势要求日本同时密切关注经济增长的下行风险和通 货膨胀的上行风险。另外也需要关注如下风险，即如果经济增长的下行风险减弱，则长时期的适应性金融条件可能导致经济 活动和价格的波动，这也是世界经济近期的经历所证明的。日 本银行将继续认真分析经济活动和价格水平的未来变化，密切 关注各种预期的可能性和影响上行或下行风险的各个因素，并 以一种灵活的方式实施货币政策。由于全球金融市场不会在短 期内恢复稳定，而且经济活动和价格变化前景存在诸多不确定 性，因此对日本银行来说，确保日本金融市场的稳定非常重要。

　　结束语

　　货币政策需要经过大约一年半到两年的时间才能影响到整个经济。因此作出对这一时滞期的宏观经济预测非常重要。大 家可以想象作出这样一种准确预测的难度。但是，根据我作为一个决策者的经验来讲，更难做到的是判断当前的经济状态。 为了做到这一点，认真分析宏观经济指标和微观信息同样都非 常重要。宏观指标和微观信息各有其优缺点。宏观经济指标非 常重要，但由于信息收集与发布之间的时滞，所以无法表明最 新的情况。而通过与企业交流而得到的微观信息具有时滞很短 的优点。而且微观信息也包括无法用数字来反映的信息，如企业情绪等。但是微观信息也有缺点：在企业和行业之间，通常 对经营条件的看法存在很大差异；被访问者也可能无视其经营 的正面消息。

　　我们充分了解这两种类型信息的优点和局限性，我们将尽 力获得尽可能多的微观信息。为了深入分析各种经济实体的活 动，日本银行分布在全国的32个分行和12个地方办公室发挥着主要作用。分支机构对本地经济情况和企业及金融机构行为 的分析通过各种方式集中到日本银行总行。来自分支机构的信息经过整理后每个季度一次在《地区经济报告》上发表。分支 机构也在当地每月发布信息报告。日本银行分支机构的采访和 调查为日本银行的货币政策提供了一个非常重要的基础。 -

　　摘译自日本银行行长白川方明(Masaaki Shirakwa)2008年9月2日在名古屋商界领导人会议上的演讲，康以同译。